Powells Rede in Jackson Hole skizziert, was die Zinsen in die Höhe treiben könnte

Jerome Powell, Vorsitzender der US-Notenbank, rechts, spaziert über das Gelände des Jackson Hole ... [+] Wirtschaftssymposium in Moran, Wyoming, USA, am Donnerstag, 24. August 2023. Fotograf: David Paul Morris/Bloomberg

Die Rede des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, am 25. August deutete darauf hin, dass die Zinssätze wahrscheinlich noch einige Zeit hoch bleiben werden. Eine größere Sorge bereitet den Märkten möglicherweise die Einschätzung von Powell, dass sich entweder das Wirtschaftswachstum verlangsamen muss, insbesondere im Hinblick auf gedämpfte Immobilienpreise und ein nachlassendes Lohnwachstum, oder dass die Zinssätze möglicherweise weiter steigen müssen, um die Restinflation auszumerzen. Wenn sich die Immobilienpreise erholen oder sich das Lohnwachstum nicht verlangsamt, könnte es möglicherweise in den nächsten zwei Monaten zu weiteren Zinserhöhungen kommen.

Allerdings sah Powell einige positive Inflationstrends, diese waren jedoch nicht nachhaltig genug, um von einer überwundenen Inflation sprechen zu können. Dennoch war es im Einklang mit anderen Reden des Fed-Vorsitzenden kein besonders optimistischer Ausblick.

Bei der Aufschlüsselung der Inflationstrends geht Powell davon aus, dass sich die Preise für physische Güter wie Autos positiv entwickeln und dazu beitragen, die Inflation zu senken. Auch im Wohnungsbau dürften die Preise nach Powells Ansicht sinken. Das liegt daran, dass die Fed die Mietkosten berücksichtigt, die sich mit einer Verzögerung zu den Immobilienpreisen entwickeln, sodass einige disinflationäre Trends in der Pipeline sind. Es besteht die Erwartung, dass es einige Zeit dauern wird, bis sich die jüngsten Rückgänge der Immobilienpreise in den Inflationsdaten niederschlagen.

Trotz weitgehend positiver Trends in diesen beiden Kategorien ist Powell jedoch weiterhin besorgt über die durch das Lohnwachstum angeheizte Inflation im Dienstleistungssektor. Er stellte fest, dass „das Lohnwachstum bei einer Reihe von Maßnahmen sich weiterhin verlangsamt, wenn auch allmählich“. Die Inflation sinkt nicht so schnell, wie Powell es gerne hätte, und deshalb deutet Powell keine Zinssenkungen an und signalisiert immer noch höhere Zinssätze, obwohl er Zinserhöhungen möglicherweise datenabhängiger als zuvor beschreibt.

Powell nannte zwei Faktoren, die zu höheren Zinssätzen führen könnten. Das erste betrifft den Wohnungsbau. Wenn „der Immobiliensektor Anzeichen einer Erholung zeigt“, wie es in letzter Zeit der Fall gewesen sein könnte, könnte die Fed versucht sein, die Zinsen anzuheben.

Zweitens könnten in Bezug auf den Arbeitsmarkt „Hinweise darauf, dass die Spannungen auf dem Arbeitsmarkt nicht mehr nachlassen, ebenfalls eine geldpolitische Reaktion erforderlich machen.“

Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sich die daraus resultierende geldpolitische Konstellation positiv auf die Märkte auswirken wird. Entweder sieht die Fed eine Schwäche auf dem Immobilienmarkt und einen schwächelnden Arbeitsmarkt, oder sie erwägt weitere Zinserhöhungen. Dies impliziert, dass die US-Wirtschaft entweder eine Konjunkturschwäche oder höhere Zinsen erleben könnte, wenn Powells Einschätzung zutrifft. Das ist eine Wahl zwischen zwei potenziell schlechten Ergebnissen. Besser als erwartete Wirtschaftsdaten könnten höhere Zinssätze bedeuten, und schwache Wirtschaftsdaten bringen eindeutig ihre eigenen Probleme mit sich.

Dennoch gab es einige Gründe für ein wenig Optimismus. Powell signalisiert nicht mehr, dass die Zinsen im Jahr 2023 definitiv steigen werden. Vielmehr skizziert er bestimmte Szenarien, in denen die Zinsen steigen könnten. Insbesondere, wenn die Immobilienpreise wieder steigen oder das Lohnwachstum wieder zunimmt.

Ähnlich wie die Fed sind auch die Rentenmärkte unsicher, wie sich dies auswirken wird. Laut dem Fedwatch Tool der CME besteht derzeit eine etwa 50/50-Chance, dass die Zinsen im Jahr 2023 entweder auf der September- oder November-Sitzung noch einmal steigen. Die Märkte bleiben hinsichtlich niedrigerer Zinsen etwas optimistischer als die jüngsten Einschätzungen der Fed.

Vieles wird von den kommenden Inflationsdaten abhängen. Wichtig ist, dass Powell erklärte: „Zwei Monate mit guten Daten sind nur der Anfang dessen, was nötig ist, um Vertrauen aufzubauen, dass sich die Inflation nachhaltig in Richtung unseres Ziels bewegt.“ Das ist wirklich der Schlüssel: Die Fed sieht einige ermutigende Daten, muss aber noch mehr davon sehen.

Insgesamt besteht die Sorge der Märkte darin, dass Powell im Wesentlichen auf schwächelnde Wirtschaftsdaten rechnet oder darauf hindeutet, dass weitere Zinserhöhungen in Sicht sein könnten. Keine der Optionen würde gut angenommen werden.

Der optimale Weg für die Wirtschaft könnte ein Weg sein, bei dem das Wachstum schwach genug ist, um die Inflation zu senken, aber nicht so schwach, dass es zu einer schmerzhaften Rezession führt. Es ist unklar, ob wir das erreichen werden, aber die Wirtschaft und insbesondere der Arbeitsmarkt haben sich in den letzten Jahren vielen Prognosen widersetzt. Powells letzter Vorbehalt war ein Beweis dafür: „Wir orientieren uns bei bewölktem Himmel an den Sternen.“